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面我們來分析12月中下旬瘋狂石頭暴漲陰影下的中國鋼材價格是漲還是
跌?
12月份以來,隨著東北、華北、西北一帶氣溫逐漸下降,工地施工速度明
顯放緩。華東地區的鋼材需求也伴隨著幾場冬雨的到來開始減量,同時經
銷商的庫存低位。市場預測鋼材價格將步入下跌周期。但是在鐵礦石,焦
炭,煤炭等期貨上漲的帶動下,鋼材期貨價格沖破重重阻力位,帶動鋼材
現貨價格被動跟漲。
回顧本輪鋼材價格的上漲,我們不難發現,它是以鐵礦石、焦碳等鋼鐵原
材料上漲引發的一波大幅反彈。那么是什么原因造成了鐵礦石價格的上漲
呢?一方面是由于市場擔心中國和澳大利亞之間緊張的外交關系,會影響
中國對澳礦的進口;另一方面,則是進口礦港口庫存開始下降,且已連降4
周,進而當下供應被縮減,亦推升現貨價格。
鐵礦石價格暴漲或大跌,其影響因素必是供需矛盾。超出預期之后的價格
漲跌趨勢,也只能后期從基本面變化,去分析判斷影響本質是什么,從而
把握未來的走勢,以及轉折點。
目前現貨礦價基于目前鋼廠成材的盈利水平,以及廠內庫存的消耗情況來
看,仍舊有上漲動力與區間。另外,千元礦市場行情,雖然僅僅在7年前出
現,但是市場并不必要恐高;如果從成本上計算,據監測,目前廢鋼
2783.75元/噸,焦炭2055元/噸,那么高爐螺紋理論成本在3929元/噸,仍
舊有著122元/噸的利潤,更何況目前板材市場大面積缺規格缺貨引起的高
價行情。所以,鋼廠仍舊對千元礦可以接受,只不過從鋼礦產業鏈來看,
產業鏈上70-80%的利潤被國際礦山所占有,后壓榨的還是中間商和終端
的利潤。
從更長的時間周期來看,地產投資存在一定下行壓力,主要是因為隨著地
產融資政策的持續收緊,房企拿地積極性正在逐漸減弱。受地產政策邊際
寬松影響,二季度房企拿地增速明顯加快,全國土地購置面積增速當季達
到8%,100個大中城市土地成交溢價率也在6月份達到16.16%的高點,之后
隨著7月份地產政策的收緊,不論是土地購置面積還是溢價率均有明顯回落
,自7月份開始,全國土地購置面積增速連續4個月負增長,10月份土地溢
價率也回落至9.68%。對于房企而言,在后續資金持續偏緊的背景下,其開
發面積可能會隨著土地儲備的調整而下降,這將對于后期新開工面積的增
速形成一定壓制。但考慮到,高周轉下房企會加快現有土地的開工,因此
預計明年房地產新開工可能會呈現前高后低走勢,全年增速預計可能在-
3.5%左右。
綜合來看,2021年可能地產行業將呈現,拿地、新開工增速回落,施工、
竣工面積回升態勢,整個行業將保持較高韌性,預計地產投資增速將前高
后低,全年增速在3%-5%之間。
3.2.基建:托底作用減弱,刺激政策逐步回歸常態受疫情影響,今年財政政策以“積極有為”為主基調,為基建投資釋放
提供了一定的空間,2020年前10個月,國內廣義基建投資同比增長3.01%,
盡管增速較2019年底回落0.3個百分點,但4-10月單月基建投資增速均位于
5%以上,遠高于去年同期水平。對于四季度的基建投資我們認為仍有改善
空間,但力度有限。一方面,從近期釋放的相關息看,四季度之后貨幣
政策存在邊際收緊跡象。同時,按照社融和貸全年目標30萬億和20萬億
計算,目前已經分別完成全年目標的98.7%和81.2%,四季度社融及貸增
速回落是大概率事件。另一方面,作為基建重要資金來源的地方政府專項
債,前三季度已經發行3.69萬億,占全年額度的98.3%,四季度繼續投放量
非常有限。目前非標社融新增額度已經連續兩個月回落,故年底前基建投
資不宜期望過高,預計全年增速可能會在3.5%-4%之間。
根據本報告之前預估,2021年,全球鐵礦石供應依然呈現偏緊根據,礦石
價格也會以震蕩偏強為主,另一方面,礦石價格高位下,市場對于遠期鐵
礦石供應增加的預期可能也會一直存在,同時考慮到目前鐵礦石5月合約對
金布巴的貼水仍在130元/噸以上,處于相對高位,因此,我們認為明年上
半年鐵礦石5-9合約存在跨期正套機會,在結合歷史數據看,價差20以下介
入可能具有較好的邊際。
鋼廠利潤方面,鑒于原料價格2021年仍偏強,所以成本抬升對鋼廠利潤擠
壓的態勢仍會繼續持續;但考慮到鋼鐵行業經過供給側改革之后,生產效
率明顯,因此鋼鐵行業的合理利潤依然能夠維持。所以我們建議成材
利潤100以下時考慮做多鋼廠利潤,而在500以上時則可嘗試做空,鑒于明
年成材中卷板和螺紋基本面的差異,做多鋼廠利潤時建議以熱卷作為多配
,而做空鋼廠利潤時則建議以螺紋作為空配。
圖片
7.4.焦炭相關套利機會
根據本報告之前分析,2021年產能置換進度將是決定焦炭價格走勢的一個
關鍵因素,也就是說經歷了2020年四季度焦炭產能的大量退出之后,中遠
期市場可能一直存在著新產能投放預期,基于這一邏輯,我們認為明年上
半年焦炭5-9之間可能存在跨期正套機會,但考慮當下5月合約對現貨貼水
較小,且5-9價差已經經過一段時間走擴,因此短期邊際可能不足,建
議價差100以下在考慮介入。
另一方面,2021年海外鋼廠的復產也會分流一部分國內的礦石供應,根據
國際鋼鐵工業協會數據,今年前10個月,扣除中國之后其他地區粗鋼產量
為6.37億噸,同比下降10.5%。但從單月數據中我們看到,隨著海外經濟的
恢復,其鋼廠也開始逐步復產,海外粗鋼產量單月降幅自4月份之后逐步收
窄,10月則首次出現正增長,同比增幅為0.32%。可以預見的是,明年全球
經濟可能會呈現底部回穩態勢,屆時,國外鋼廠的復產進程將進一步加快
,那么發往中國的鐵礦石可能也會被分流一部分。
圖片
從鐵礦石庫存角度來看,今年粉礦的結構性短缺也是推升礦石價格,特別
是盤面價格的主要原因。我們看到,鐵礦石港口庫存總量自6月中旬已經開
始見底回升,而粉礦庫存的下降則一直持續至8月底,與之相對應的是,鐵
礦石價格,特別是盤面價格自7月以后繼續維持漲勢,直到9月初才開始見
頂回落。9月開始粉礦庫存的總量和占比均持續回升,到11月末粉礦庫存占
比回升至65.35%,較8月下旬低點回升近7個百分點,但從歷史數據來看,
依然處于偏低水平。而11月份以來,港口庫存連續3周的小幅下降主要由球
團、塊礦和精粉的下降所貢獻。球團和塊礦需求的階段性好轉主要是有兩
方面原因,一是因為四季度以來焦炭價格因為去產能因素,快速上漲,鋼
廠出于降低焦比需要,增加了塊礦和球團的用量;二是因為,四季度為采
暖季限產時間,燒結機的限產使得鋼廠為增加產量而增加了球團和塊礦的
用量,這一結論通過圖36鋼廠礦石配比調整可以得到驗證。那么二季度之
后,隨著采暖季限產的結束,粉礦需求有可能會重新回升,加上其庫存絕
對量仍處于低位,屆時粉礦庫存可能重回緊張狀態。
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