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2018年11月末以來,螺紋鋼期現(xiàn)走勢明顯分化,螺紋鋼主力1905合約持續(xù)反彈,從低的3179元/噸至本周高點3576元/噸反彈接近400元/噸,而同期現(xiàn)貨(上海地區(qū))下跌接近100元/噸。期現(xiàn)走勢持續(xù)分化導(dǎo)致期現(xiàn)價差大幅收窄,1905合約在去年11月上旬一度貼水現(xiàn)貨超過1200元/噸,到1月15日,貼水僅有344元/噸。
螺紋鋼由于庫存仍處在低位,價格表現(xiàn)較為抗跌,但是在淡季需求逐步萎縮的背景下,跟漲動力也較弱。在現(xiàn)貨難以跟漲的情況下,期貨一路反彈使得期現(xiàn)價差大幅收窄,1905合約目前對現(xiàn)貨貼水處于該合約上市以來的小值。貼水不斷收窄會對主力1905合約繼續(xù)上行構(gòu)成制約。
綜上所述,近期央行降準(zhǔn)、中美貿(mào)易摩擦緩和、部分地區(qū)房地產(chǎn)限購松綁等提振市場情緒,宏觀氛圍改善催生了工業(yè)品整體反彈,對于螺紋鋼來說,庫存積累速度和幅度持續(xù)低于預(yù)期也提振多頭心。但我們認(rèn)為,螺紋鋼主力合約貼水收窄在一定程度上限制后期反彈高度,另外,節(jié)后鋼材需求存在較大不確定性,也制約市場進一步做多的動力。
目前螺紋鋼現(xiàn)貨價格相較于去年3800元/噸的冬儲成本依然不占優(yōu)勢,在成交不足的情況下,螺紋鋼價格上漲動力明顯不足。另一方面,當(dāng)前的螺紋鋼社會庫存總量仍然不足以讓貿(mào)易商拋售,短期螺紋鋼價格急跌的可能性較小。
在淡季效應(yīng)影響持續(xù)蔓延、下游接貨仍然謹(jǐn)慎的背景下,無論是基建投入還是環(huán)保限產(chǎn)對鋼價的提振作用都在減弱。近期需重點關(guān)注貿(mào)易商冬儲進展情況。基建投資飽受質(zhì)疑
2018年下半年制造業(yè)擴張速度明顯放緩,第四季度甚至有收縮的跡象。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2018年12月,中國制造業(yè)PMI指數(shù)報49.4,較11月下降0.6個百分點,已經(jīng)回落至“榮枯線”以下。2019年宏觀經(jīng)濟形勢依然嚴(yán)峻,房地產(chǎn)企業(yè)積極拿地開工實現(xiàn)預(yù)售融資,但房屋竣工面積卻在持續(xù)下滑。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2018年1—11月,全國房屋新開工累計總面積達(dá)18.89億平方米,同比增長16.80%,依舊保持高速增長的態(tài)勢,而全國房屋竣工累計總面積僅有6.69億平方米,同比下滑12.30%,持續(xù)加速回落。房地產(chǎn)企業(yè)這一“虎頭蛇尾”式的發(fā)展模式使得市場對未來螺紋鋼終端需求產(chǎn)生了擔(dān)憂。
在宏觀經(jīng)濟承壓下行的背景下,2019年的基建項目將成為市場關(guān)注焦點。政府加大投資保經(jīng)濟增長是當(dāng)前普遍認(rèn)可的觀點,但也有質(zhì)疑的聲音,因為地方政府債務(wù)問題仍未解決,繼續(xù)增加政府負(fù)債無異于飲鴆止渴,加之部分即將到期的債務(wù)可能需要資金置換,終流入基建的資金凈投放量可能不及預(yù)期。
冬儲進度不及預(yù)期
目前距離2019年春節(jié)只有不到一個月的時間,螺紋鋼終端消耗受淡季效應(yīng)影響持續(xù)回落,當(dāng)前市場主要需求還是依靠下游冬儲。然而,貿(mào)易商有了2018年的“前車之鑒”后,面對2019年的冬儲尤為謹(jǐn)慎,據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示,截至2019年1月10日,螺紋鋼社會庫存總量僅有366.46萬噸,相較于前一周增加31.32萬噸,庫存累積速度雖然已經(jīng)連續(xù)幾周提速,但若按當(dāng)前冬儲進度估算,2019年春節(jié)前庫存總量將很難超過600萬噸。
另外,基本面利好刺激的邊際作用也在逐漸衰退,無論是去年第四季度以來環(huán)保限產(chǎn)和基建投入的反復(fù)提振,還是近期央行降準(zhǔn)對預(yù)期的修正,更多的是對市場情緒的影響。目前螺紋鋼現(xiàn)貨價格相較于去年3800元/噸的冬儲成本依然不占優(yōu)勢,在成交不足的情況下,螺紋鋼上漲動力明顯不足。另一方面,當(dāng)前的螺紋鋼社會庫存總量仍然不足以讓貿(mào)易商拋售,短期螺紋鋼價格急跌的可能性較小。
下半年長強板弱可能扭轉(zhuǎn)
我們判斷大概率在上半年還是長強板弱的局面,因為地產(chǎn)趕新開工可能仍然有所延續(xù),而基建方面,資金也是首要供給在建項目;板材端,汽車家電的去庫存短期看還是可能繼續(xù)維持,減稅降費,乃至近期發(fā)改委提出的要出臺促進汽車家電消費政策,目前還是處于預(yù)期階段,從政策出臺到發(fā)揮作用,至少下半年。如果后期新開工向竣工能夠順利傳導(dǎo),減稅降費也能夠釋放出一定的消費力,那么對于下半年板材的需求還是相對看好。
滬鋼近期連續(xù)反彈,主力1905合約高上漲至3576元/噸,創(chuàng)去年11月23日以來的新高。短期宏觀氛圍改善催生工業(yè)品反彈,對于螺紋鋼來說,庫存積累速度和幅度持續(xù)低于預(yù)期也提振多頭心。但我們認(rèn)為,盤面漲幅明顯大于現(xiàn)貨,主力合約貼水收窄在一定程度上限制后期反彈高度,另外,節(jié)后鋼材需求存較大不確定性,也制約市場進一步做多的動力。
宏觀預(yù)期有所改善進入2019年,宏觀方面暖風(fēng)頻吹,提振市場心。1月4日,央行宣布下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點,大幅超出市場預(yù)期,緩解了市場對流動性的擔(dān)憂。中美貿(mào)易關(guān)系在不斷改善的道路上不斷邁進,在一定程度上化解了市場對外部風(fēng)險的擔(dān)憂情緒。
2018年年末,部分地區(qū)房地產(chǎn)限購出現(xiàn)松綁跡象,同時銀行利率有所下調(diào)。從2016年年末房地產(chǎn)市場迎來密集調(diào)控至今,房地產(chǎn)銷售增速持續(xù)回落,地產(chǎn)市場降溫明顯。2019年隨著政策的逐步松綁,地產(chǎn)銷售有望改善,在地產(chǎn)銷售改善的背景下,與房地產(chǎn)息息相關(guān)的行業(yè)如汽車、家電、建筑材料等有望得到提振,從而緩解國內(nèi)經(jīng)濟下行的風(fēng)險。
低位庫存對價格形成支撐
鋼材總庫存(廠內(nèi)+社會庫存)從去年12月28日開始連續(xù)積累,時間明顯晚于2017和2018年。庫存已經(jīng)連續(xù)三周上升,但增長幅度明顯不及市場預(yù)期。截至1月11日,總庫存為1306.49萬噸,明顯低于2018年同期的1416.72萬噸和2017年同期的1568.51萬噸。
去年表內(nèi)產(chǎn)量大幅上升,截至11月全國粗鋼產(chǎn)量累計同比增長6.70%。在如此高的產(chǎn)量增速下,疊加限產(chǎn)的放松,市場對淡季庫存積累速度心存忌憚,普遍認(rèn)為庫存開始累積的時點將早于往年,且累庫速度會快于往年。但實際上,目前已經(jīng)進入1月中旬,無論是庫存積累開始的時間點還是積累速度均明顯低于市場預(yù)期。庫存水平仍處于低位,且積累速度較慢,對價格產(chǎn)生較強的支撐。
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